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富士康闪电过会信号:中国资本市场“开闸”欢迎“独角兽”

时间:2020-08-02 18:27  作者:admin  来源:未知  查看:  
内容摘要:在这个注册制改革按下暂停键、IPO正值审核最严期的春天,虽然富士康所走的绿色通道有诸多特殊性,但是资本市场依旧感受到暖暖春意:富士康破冰之旅为新股发行改革的探路,在中国新老经济换档之际,也为代表产业前沿的独角兽们(估值超过10亿美元的未上市企业...

  在这个注册制改革按下暂停键、IPO正值审核最严期的春天,虽然富士康所走的“绿色通道”有诸多特殊性,但是资本市场依旧感受到暖暖春意:富士康“破冰之旅”为新股发行改革的探路,在中国新老经济换档之际,也为代表产业前沿的“独角兽们”(估值超过10亿美元的未上市企业)回归A股创造了一种新的可能性。

  富士康,仅仅是个开始。当下,“独角兽”无疑是资本市场的新宠。无论香港还是内地,都对新经济企业展示了特殊的善意:港交所“25年来最重要的上市制度改革”已经箭在弦上,内地监管鼓励新经济企业在A股上市的制度改革亦是暗流涌动除了上述的绿色通道,中国存托凭证(ChineseDepositoryReceipt,即CDR)、同股不同权等制度改革预期逐渐浮出水面。

  曾经有一位监管人士感慨,“现在中国在境外的企业,光是BATJ这些就有十几万亿市值,我们还有一些很不错的TMT公司,现在还是乌泱乌泱地往外跑。”这些都被监管者看在眼中,也急切地寻求改变,该人士明确表示,会在行政上想一些办法,尽量通过授权、政策调整促进A股的市场更好地承接新的企业,同时也会加快推进上市法律法规的改革。

  “监管层从去年10月份开始就启动相关的研讨。其实最开始想的还只是国际板,但是到了去年年底,监管突然开始加速了。当时深交所推的是CDR,简单来说,就是海外已经上市的公司回来再发行金融产品;上交所提出新蓝筹,想把那些大的未上市的或者是已经上市能够分拆的企业引到上交所去。”接近监管的王城向记者阐述政策演变的过程。

  不过,王城对绿色通道有不一样的解读,“富士康走特批,虽然外界也质疑它各种问题重组前扣非净利润为零、关联交易多、同业竞争存疑,但至少它是盈利的。其实这种做法仍是在证监会现有的审核框架内里去做一些腾挪。但是,它在行业上也不算正宗的新蓝筹或者新兴企业,绿色通道所带来的效应并不能解决所有人的问题。”

  所谓CDR,是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。“其实就相当于发的是一个金融产品,就不像在国内发正股一样,需要解决VIE之类的法律问题,发CDR,海外上市公司的信息披露、公司治理就简单很多。”

  而摆在诸如小米之类的未上市“独角兽”面前更为棘手的问题,是VIE架构和AB股的问题。像小米、滴滴这样的未上市企业,多次融资之后创始人肯定是通过同股不同权等特殊方式来保持控制权。这类公司多注册在开曼群岛,采用VIE(VariableInterestEntities,可变利益实体)架构,鉴于A股对盈利的硬性要求,很多“独角兽”企业都无缘A股,想在海外上市并符合国内的监管规定,就必须如此采用VIE架构。

  经济观察报记者获悉,监管方面就上市规则的改革咨询多家券商的意见,从监管的意向上来看,新蓝筹在A股上市的条件至少不能落后于香港。港交所集团行政总裁李小加在1月底表示,港交所今年将推行香港25年来最重要的上市制度改革,预计上市规则修订将于6月完成,之后便可以开始接受不同投票权架构的新兴及创新产业发行人、尚未盈利/未有收入的生物科技发行人,以及已在海外上市企业到港进行第二上市的申请。

  对于上市规则向新经济倾斜,一名接近监管的知情人士解读道,“如果不是独角兽就不用跟着去凑热闹了,100多家独角兽还筛选不完呢。所以肯定第一刀先砍在估值上,其次可能看商业模式是否已经稳定了,处于一个烧钱去获取客户的阶段,那也别来玩了。比如说单车类的项目,都觉得挺好,估值也很高,但还处于一个商业模式和收入变现模式还不稳定的阶段,这肯定是不合适的。第三肯定还是要看财务,最好有盈利,最好现金流为正,这些可能都是蛮重要的筛选。”

  根据中金公司梳理的中国“独角兽”金字塔,第一梯队的为估值500亿元以上的新经济企业,蚂蚁金服、小米和滴滴出行位列其中。第二梯队为估值100亿至500亿元的企业,包括美团点评、今日头条、宁德时代、陆金所、菜鸟、京东金融、快手等8家;第三梯的企业估值在50亿-100亿元之间包括ofo小黄车、摩拜单车、蔚来汽车、爱奇艺等12家。截至2017年年底,中国有“独角兽”企业约124家,目前估值总和39000亿人民币。

  从2010年成立到现在,小米一共经历了5轮美元融资。王城认为,小米在A股上市概率不大,可能转向海外。现在来看,A+H可能性稍大,但是做起来很难,因为要拆VIE还要变成中国公司才能做。另一种方式就是H股上市+A股CDR同步去做,这个虽然技术难度很大,但是也不排除。其透露,监管也曾经向小米这样建议过。他感觉更有可能的是在香港先上市,稳定再回A股发CDR,但这样小米股价在香港一飙升,回来发CDR就比同步发的时候定价高很多。

  像小米这样的公司还有很多。令这些公司纠结莫过于,A股政策预期不够稳定,可能过段时间就会变,拆了就彻底断了美股的可能性,风险很大。北京某大型投行人士对经济观察报记者表示,关于AB股同权的改革现在也只是传闻,具体要等到两会后看监管会不会发文,“现在也是雷声大雨点小,很多VIE架构的独角兽企业没准备好拆除。”

  不过,从王城了解到的情况来看,这些新经济公司对于在A股上市“其实比大家想象的积极的多”。他们也会看,比如爱奇艺等了多少年最近才在美国提交了招股说明书,同样准备上市的蔚来汽车主要得益于赶上风口,把自己定义为“中国的特斯拉”,大部分去美国是上不了市的。香港市场今年一定是一哄而上,在这样的状态下,很多人就会有疑虑,有些客户也来反馈“什么人都去了,那我再去还有没有独特的价值”。

  另一方面,IPO审核的速度却在不断加快。根据新时代证券的数据,2017年全年IPO企业从预披露到首发上市平均用时610天,较2016年782天的用时明显缩短。2018年1月、2月,IPO企业共上市11家,IPO平均用时约427天。新时代证券认为,2018年IPO企业反馈阶段、上会等待阶段用时将较2017年继续减少,IPO审核将继续提速。

  回忆起最初定标为中国版纳斯达克的创业板,李欣瑞坦言,实际上,最早就是比中小板还小的板。创业板成立之初首先得积累量,当时肯定是宽进的;进来多了,就要逐渐地开始收紧,逐渐筛选真正的好企业。“早期直到去年上半年审核都比较松,2014年到2016年这三年,投行都做得挺开心的,到了2017年下半年,新委员上来以后,否决率高了,创业板估值泡沫出来了,逐渐就开始收紧了,那大家就得接受市场考验。”